Волга

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Волга» до уровня ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB+ со стабильным прогнозом. АО «Волга» - один из крупнейших производителей бумажной продукции в России. По итогам 2020 года Компания вошла в топ-3 крупнейших производителей бумажной продукции в своих сегментах. Повышение рейтинга компании обусловлено улучшением оценки риск-профиля отрасли, в которой функционирует АО «Волга». Развитие цифровых технологий и все большее использование электронных носителей информации способствует снижению спроса на газетную и офисную бумагу. Потребление газетной бумаги во всем мире непрерывно падает на протяжении последних 10–12 лет с темпом примерно 6–7 % в год. Одновременно пандемия коронавируса стимулировала ускорение развития сектора e-commerce, что нашло свое отражение в росте потребности производителей, продавцов и служб доставки в упаковочной бумаге и картоне. Поддерживая сложившиеся в последние годы тренды, начиная с 2019 года в АО «Волга» запущена масштабная программа по диверсификации продуктового портфеля с фокусом на расширение производства в сегменте упаковочной бумаги и снижение доли газетной бумаги. За 2020 год Компания смогла улучшить свои маркетинговые позиции на рынке производителей упаковочной бумаги и картона, что в совокупности с гибкостью производственной системы, позволяет ей в существенной степени уйти от рисков мировой конъюнктуры на газетном рынке. Одновременно оценку бизнес-профиля сдерживает наличие в отрасли высокой зависимости уровня маржинальности от цен на используемое для производства сырье, древесину и макулатуру, которые являются волатильными и за последний год показали рост вследствие ограниченности предложения. Барьеры для входа в отрасль оцениваются на среднем уровне. Компания отличается широкой географией сбыта, в частности по итогам 2020 года 72% выручки было сформировано за счет экспорта. Поставки бумажной продукции Комбината, помимо российского рынка, осуществляются в страны Азии, Африки, Европы и Америки, при этом доля азиатского рынка в 2020 году составила более 60%. Также Компания имеет умеренно высокую диверсификацию продуктового портфеля - за последний год доля газетной бумаги в общем объеме выручки снизилась до 40%. В свою очередь, доля упаковочной бумаги в структуре выручки в 2021 году продолжает расти, и, по данным Компании за 8 месяцев 2021 года, составила 55%. Гибкость производственной системы Компании позволяет ей корректировать микс выпускаемой продукции в зависимости от ценовой конъюнктуры в каждый конкретный период, что позитивно оценивается агентством. Единственной производственной единицей Компании является сам Комбинат. При этом он застрахован от всех имущественных рисков, что снижает риски концентрации. Степень износа производственных активов оценивается агентством как повышенная, при этом не требующая ускоренной замены оборудования. Компания продолжает увеличивать вертикальную интеграцию, наращивать объем производства и расширять масштабы бизнеса. Проведённая в 2020 году реконструкция турбогенератора (в энергокомплексе НиГРЭС АО «Волга») позволила обеспечить производство собственной электроэнергией на 100%. В конце лета 2021 года был официально завершен начавшийся в 2019 году приоритетный инвестиционный проект в области освоения лесов. В результате его реализации АО «Волга» получило в управление участки лесного фонда общей площадью более 100 тысяч гектаров в Варнавинском районе Нижегородской области, что позволило Компании увеличить объемы производства термомеханической массы на 63 тыс. тонн ежегодно, а также степень самообеспечения лесосырьем, с учетом встречных поставок, до 25%. При этом достигнутый уровень самообеспеченности по-прежнему оценивается как низкий по бенчмаркам агентства. Позитивное влияние на рейтинг оказал уровень долговой нагрузки Комбината. На 31.12.2020 (далее – отчетная дата) показатель чистый долг/EBITDA с учетом обязательств по финансовой аренде составил 0,3х. С учетом планируемой к реализации масштабной инвестиционной программы агентство не ожидает роста отношения чистого долга к EBITDA выше 3х в следующие три года, полагая, что Компания сможет отложить часть капитальных затрат в случае ухудшения ценовой конъюнктуры Уровень процентной нагрузки Компании также оценивается агентством позитивно: покрытие процентных платежей показателем EBITDA за все анализируемые периоды превышает бенчмарк агентства для максимальной оценки – 5,6х. Столь позитивные значения метрики обусловлены льготными условиями кредитования, в том числе в рамках программы субсидирования процентных ставок по экспортным кредитам, а также значительной долей долга, номинированного по привлекательным ставкам в евро. Уровень прогнозной ликвидности оценивается агентством позитивно: операционный денежный поток и остаток денежных средств на балансе с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям на отчетную дату покрывают все ключевые направления использования на горизонте года. Параметры качественной ликвидности также оцениваются как сильные в силу комфортного графика погашения по долгосрочному кредитному портфелю. Показатели рентабельности деятельности Комбината также оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки. За 2020 год показатель EBITDA margin составил 14%. По ожиданиям агентства, благодаря реализации инвестиционной программы согласно принятой стратегии развития 2021-2025 гг., Компания сможет увеличить значение показателя EBITDA margin и поддерживать значение метрики на уровне не ниже 16% на горизонте ближайших трех лет. Агентство отмечает, что валютный долг Компании полностью покрывается экспортной выручкой, что обуславливает умеренно позитивную оценку валютных рисков. Блок корпоративных рисков оценен умеренно позитивно. Ключевым контролирующим собственником является Ш.П. Бреус. В Компании действует Совет директоров из шести человек, в состав которого входит четыре независимых директора. Фактор качества корпоративного управления несколько сдерживается отсутствием коллегиального исполнительного органа. В рамках оценки степени транспарентности отмечается отсутствие публикации полугодовой отчетности по МСФО. Агентство отмечает высокий уровень стратегического планирования и риск-менеджмента. По данным МСФО отчетности, активы АО «Волга» на 31.12.2020 составляли 8,7 млрд руб., капитал – 4,4 млрд руб. Выручка по итогам 2020 года составила 9,4 млрд руб., чистая прибыль – 0,9 млрд руб.